Anthropic交了S-1之后，汇丰第二天就拿它的数和智谱对了一遍。收入差115倍，毛利率85%对26%，人均收入660万美金对20万美金，这些差距大家都想得到。
想不到的是一张图：每花1美元算力（推理+训练），能换回多少收入。
2Q26 Anthropic是2.08，智谱0.46，但智谱这个数环比涨了171%，Anthropic只涨了49%。汇丰的解释是，智谱涨得更快，还落后的那部分跟定价策略有关。
问题来了，智谱这一段是怎么涨上来的？
把时间拉长半年看更清楚。2H25是0.16，2Q26是0.46，涨了2.9倍。同一段时间里智谱干了一件事：提价。今年年初到年中，智谱coding能力在国内领先，几场专家交流给的口径差不多，整体价格提了近一倍，API均价比年初翻倍，调用量反而涨了4-5倍。
算力不动、价格翻倍，这个比值自己就翻倍。粗算下，2.9倍里有2倍是提价给的，剩下的改善只有1.45倍左右（假设提价覆盖了大部分收入）。
说实话，这个剩余比我想的低。同一批交流里还提到推理成本降了80%，效率这头应该更猛才对...
可能是训练投入涨得更快，也可能是租的卡变贵了（4月下旬开始910B、H卡、B卡的租赁价都涨了，涨幅不小），这两块从公开数字里没法分开。
Anthropic那边，汇丰写的原因也是两条：算力效率，加上更高的定价。两家都靠价格，区别是Anthropic提了价，客户还在加量，S-1里净收入留存率大约900%，年付1000万美金以上的客户250家。智谱这一档是12家。
反过来看智谱，前面那段靠提价改善的窗口，后面怕是难以为继。
前几天聊到的一位业内专家说，国内头部厂商的 coding 能力已经比较接近，不像年初那几个月，差距还那么明显。智谱也在用 ZCode 优惠和老用户召回抢流量，新的 Flash 模型跑在国产算力上，价格同样大幅下调。
当然，也有业内专家认为后面还会提价，理由是上市公司需要更好看的财务数据。提价的动机可以理解，但能不能提，还得看竞争。国内现在能打的已经不止一家，即便价格能稳住，下一阶段的改善也主要得靠降本。但是之后的推理成本可能只能做到每年下降 20%—30%。这个速度，和半年提升到原来的 2.9 倍，不是一个量级。
算力成本也在往上走。租卡涨价是从4月下旬开始的，下半年影响会更明显；供应商现在不愿签长约，基本一年一签，短的六到九个月。
供应商不愿签长约，也不只是国内专家的反馈。前几天马斯克在SpaceX业绩会上也说，对外出租算力更愿意按现货价格签短约，因为他判断算力会越来越值钱，现有短约的续签价格也在往上走...
智谱下次披露这个数，0.46还能涨多少，大概就是去掉提价之后它自己的斜率了...
原文发星球了，还有一场GS梳理国内工业机器人最新的业内情况报告。