跌了四个月，科技股这轮调整到位了吗？——用2015和2021两面镜子照一照！

编者按：市场已现恐慌，且已出现大量融资盘爆仓，盘中源源不断的抛压很大部分是融资盘扛不住了，有主动去杠杆的，也有被强平的。就我观察的股票池里面，很多个股昨天融资余额出现快速下降，而之前融资余额一直在缓降，从这一点就可以看出。这警示我们切勿盲目加杠杆，上涨的时候放大你的贪婪，下跌的时候加剧你的恐惧，上了杠杆让你身不由主。明知道，从中期看，公司没问题，行业没问题，增长没问题，一时的亏损都会回来的，但就是扛不住融资大幅亏损甚至强平的压力！

7月见顶以来，双创代表的科技股已经调整4个月，9月下旬之后下跌斜率明显变陡，成交额一路萎缩，近期融资割肉盘集中出现，恐慌氛围拉满。于是问题只剩一个：跌够了吗？后面还有没有机会？

先摆数据，再上结论。

一、为什么跌：不是基本面坏了，是估值和交易太挤

12/12-15/6牛市主线是移动互联网，19/1-21/12牛市主线是新能源。两次牛市见顶后的第一波下跌，触发因素都不是基本面恶化，而是估值太高、交易太拥挤。这一轮几乎是同一个模子。

2026年7月高点时科创50的PE高达250倍，处于历史100%分位；电子100倍，处于99%分位。交易拥挤度上，科创50、电子的周成交额占比所处历史分位数均为100%。这与2015年6月创业板指135倍（100%分位）、计算机157倍（100%分位），以及2021年12月创业板指74倍（94%分位）高度相似。

但基本面并没有坏。科创50成分股2026年上半年归母净利润同比大增166%，2027年一致预期净利润增速还从40%上修至50 %甚至更高。海外同样如此——纳斯达克100指数在10月6日创下历史新高，背后是纳指2027年预期净利润增速从26%上修至31%。

这是一次"估值+拥挤度"驱动的挤水分，不是盈利驱动的杀逻辑。

二、跌到位了吗：四个维度，三次行情逐一对比

筹码出清。本轮大跌至今，电子+通信板块，融资余额减少13%，陆股通减少10%，主动偏股公募减少12%。对照2015年，计算机的-28.0%/-8%/-13%、2021年新能源的-9%/-3%/-2%——本轮筹码出清程度接近15年，明显强于21年。15年融资盘减28%是带去杠杆性质，除此之外三轮主导产业下跌时资金普遍减持10%左右，本轮已达标。但要警惕本周最后两个交易日已出现被动去杠杆、杀融资盘迹象，负反馈效应需要国家队打破。

下跌幅度。15/6-9月创业板指、计算机最大下跌55%、59%；21/12-22/4月创业板指、新能源跌39%、44%。本轮截至10/30日，科创50、电子、通信自高点最大下跌50%、55%、52%，已逼近15年6-9，超越21年12-22年4。

回吐涨幅。15年计算机、21年新能源分别回吐此前涨幅的0.64、0.59，本轮电子回吐0.65，超越15年。

市场情绪。15年那次周换手率、周成交额分别萎缩约5成、6成（换手率765%降至421%，成交额9.8万亿降至3.8万亿）；21年那次约4成、5成；本轮为4成、6成，降温幅度已大致相当。

三、反弹不是等出来的：每一轮都需要多方合力。

前两轮的共同点：第一波下跌后都出现可观反弹，且反弹主线仍是前期牛市核心主线。

2015年9月开启的这轮反弹，本质是“杠杆出清 + 政策兜底 + 汇率企稳”三方合力下的超跌修复；领涨主线不是权重护盘，而是计算机/传媒/TMT的高弹性成长，叠加军工改革、新能源产业链和事件驱动题材。

对当下复盘有个启发：市场从恐慌到修复，第一步是“不跌了”（信心），第二步才是“炒什么”（主线）。2015年9月先靠计算机传媒点火，10月才扩散到全市场成长。

2022年4月之后同样如此。政策兜底给市场注入信心、疫情后复工复产提速、新能源成长板块高景气。

四、未来一个月，宏观有望顺风，反弹要多条件共振：

国际局势方面：需要11月初美伊战争结束，油价大幅下跌，通胀预期下降，美债收益率下跌，美联储加息节奏放缓。

国内方面：稳增长政策明确加码发力。

产业方面：需要融资利率下降，AI融资瓶颈缓解。AI Agent要有商业化落地变现证据。目前最强样本是Meta的Muse——美加超1000万人设置、约25%日活、平均购买额超200美元。此外，还有势头不错的SpaceX Grok Bot。11月4日苹果iOS Beta接入千问、12月随iOS 27.3上线，把Agent从App层抬到系统层。

跌了四个月，科技股这轮调整到位了吗？——用2015和2021两面镜子照一照！

国内方面：稳增长政策明确加码发力。

五、风险因素。

美伊冲突延续，油价高位不下，市场融资利率依然高企，AI发展不及预期。