从Marvell拟收购Lumentum将挤压国内光模块厂商议价权、易中天大跌贡献创业板当日约60%跌幅，到英特尔因Q4指引不及预期盘后跌20%而微软Azure、谷歌云、亚马逊AWS营收同比分别增长48%、103%和39.3%，作者认为AI需求真实且在加速，当前只是烧钱过快叠加高利率带来的阶段性逆风，中长期仍是布局期，持仓跌30%时应先复核投资逻辑是否变化。
“这太扯了”——商鞅被车裂时，留下了此句。我们每天收盘后也留一句，这TMD太扯了！这哪有什么投资逻辑，哪有什么产业价值，全都是筹码，全都是情绪！昨天外媒报道迈威尔科技正计划收购朗美通，即 Lumentum ，你们叫“老馒头”，我们光模块组装厂集体卧倒。Marvell 的业务 = 数据中心 AI 基建的“算力定制+网络交换+光互连 DSP ”三件套，传统企业/运营商芯片退居次要。
Lumentum 的业务 = 光互连“卖光的人”——上游 InP 激光芯片+光器件，向下游光模块/ OCS 整机延伸，AI数据中心是核心催化剂。Marvell 强在电侧：DSP、TIA/Driver、交换芯片、定制 ASIC、SerDes；弱在光侧：没有 InP 激光器晶圆、没有 EML/CW 光源、没有光引擎制造；拿下 Lumentum 打造光电一体化平台，精准卡位 NPO、CPO时代。从中长期看，这对我们“易中天”的影响是明显的利空，但短期看，在收购没有真正完成落地之前，影响的确有限。我们旭创这些公司，以前 DSP 找 Marvell 买、激光器找 Lumentum 买，可两边压价，但当这俩核心供应商合并后 “DSP+光源” 打包定价，我们企业的议价权就小多了。合并后， Marvell-Lumentum 肯定会推自有品牌的 CPO / 光引擎方案，直接触达云厂商，我们这些光模块厂商可能从“核心供应商”变成边缘角色了，附加值被挤压。未来 CPO 要求光-电协同设计能力，如果只是纯封装厂，想要补全这种能力，太难了！如果再加上美国潜在的贸易限制措施，那市场对光模块公司预期又要降得很低了。今早上来一顿分析，我并不是去踩光模块，这半年我文章就从未写过分析过什么光模块，大光、小光啥的。我只是在说昨天光模块龙头的大跌，直接传染给了市场各个科技领域，直接导致科技股再度崩盘。分析创业板指数，第一大权重股是宁德时代，权重约14%，另外两大就是中际旭创，权重12.8% + 新易盛，权重 8.9% 了，再加上天孚通信权重的约3%，“易中天”昨天的集体大跌贡献了当天创业板约60%的跌幅。昨天谷歌、微软披露财报，今早亚马逊披露财报，英特尔披露财报。除了微软顶住了，其他都暴跌。先说英特尔，因为今早业绩发布后盘后暴跌20%，拖累一众半导体公司。英特尔最新季度财报并不差，差的是下一季度指引。Q3各项指标是超预期的。Q4给的营收指引是150-160亿，但市场预期是170亿+，原因指向PC市场疲软，内存短缺，以色列工厂事故导致供应链问题等等。单看其 DCAI（数据中心+AI业务）营收73亿，同比+78%，是15年来最强数据中心增速，经营利润率从23%跳到41.5%。接着说Hyperscaler（超大规模公有云）。总体看，谷歌、亚马逊的问题不在于AI云业务发展的不好、不超市场预期而在于传统业务发展受限，低于市场预期，且更受AI冲击，例如谷歌的搜索广告业务，亚马逊的线上零售业务、广告业务。英特尔的问题也不在于AI数据中心CPU业务发展的不好，而在于传统PC业务（因内存涨价影响需求）的萎缩。当然，市场依然困惑于这些云计算巨头们把巨额资本开支投向AI数据中心建设烧干了经营现金流，并带来越来越大规模的债务融资。像亚马逊最新季报TTM自由现金流/ -424亿，去年还是+148亿，长期债务从656亿飙到1731亿，靠投资级信用借钱，建数据中心。市场的关注点是资本开支和自由现金流，但巨头们的关注点是能不能满足AI的需求。微软 Azure 云营收332亿，同比+48%，比上季43%的再加速。Google Cloud 总营收307亿，同比+103% ，历史最高增速。AWS 营收460亿，同比+39.3%，近5年最快，连续6季加速。所以，AI的需求不是故事，是报表，三家云营收增速全部再加速。三家管理层很明确，最新季报里的云增速、订单、资本开支、客户行为全部由AI驱动。对于下季度，管理层预计微软 Azure 云营收增长49%~50%，高于市场45%预期；谷歌未给云业务增长预期，但很明确 AI infrastructure + solutions 是主要驱动，市场预期增速在+90%；亚马逊管理层的原话是“ AWS 收入增速 2027 和 2028 年都超过 40%”。总之，三家都说了产能不够卖，需求溢出。我们搞产业研究，投资股票，中长期还是落实到真实需求层面，AI的需求是在减少，还是在加速，这才是我们考虑的核心问题。更大规模、更高速增长的市场需求带来的是更大的行业和公司成长空间。诚然市场在快速扩大的同时，新进入者越来越多，竞争也越激烈，但头部玩家和拥有领先技术的，绝对是最后赢家，也是最大受益者，我们选公司，从中长期看，肯定选他们才对。总之，AI的技术进步和发展和市场需求没有任何问题，有问题的是云巨头们的烧钱太快，现金流跟不上，烧钱太快本也不是问题，问题是当前借钱利率有点高。回到我们投资上，当前是阶段性的逆风期，但中长期肯定是布局期，因为AI需求真实存在且在高速发展，就因为此，云巨头的现金流也不会一直这么紧张，另外利率也不会一直如此高。现在我们都面对着同样一个问题，持仓跌了30%，市场会让我们觉得判断错了，那我们是选择退出，还是继续持有。我个人觉得首先去复核一下当初的投资逻辑，未来一两年的产业发展，市场需求的变化，竞争格局的变化，价格的变化。如果这些核心因素没有变，那困难也只是阶段性的。