高盛、花旗TMT大会纪要：黄仁勋给出Hopper到Rubin三代单GPU系统价格阶梯（1.8万至4万美元）、机架8月出货环比增27%；戴尔称明年供应比今年更紧、存储是主要瓶颈；OpenAI暂停Pro订阅印证算力约束。
最近市场对宏观的关注度有所提升，核心是下周的FOMC会议。昨天PPI公布后，市场定价的下周加息概率又上升了，但更关键的是今晚的CPI。交易台给了一个情景表，概率化了今晚的CPI...但问题是，即使数据即使符合预期，也不足以解除市场对未来一个到两个通胀读数抬升的担忧；债券收益率和Fed加息概率已经在交易这个领先变量。
昨晚Tibo发文称：Openai暂停 200 美元 Pro 计划订阅，算力约束从传闻变为产品动作。Pro 200 档是单用户消耗最高的订阅层了，暂停新订阅说明推理需求增速已超过当前供给的承载上限...TMT最近关注点都在GS和citi的大会，昨天重点是：英伟达和亚马逊，一个是财报电话会，一个是GS的交流会。NVDA -2.4%，CEO 黄仁勋在高盛开场时表示：我说对了关于 3-4 万亿美元的市值预测，将 NVIDIA 定位为全球首个也是唯一一个增长价值股，并重申明年 70%的增长。（1）老黄用每GPU对应的系统价值作比较表达价值量的提升，Hopper约1.8万美元、Blackwell约2.5万美元、Rubin约4万美元。
（黄仁勋在高盛会上第一次把三代平台的价格阶梯拿出来说：现在三代价格翻倍还多。也算给卖方补了个锚，Rubin 世代出货量只要跟 Blackwell 持平，光 ASP 抬升一项就带来六成收入增长。之前大家推算 Rubin 收入全靠拍，现在官方口径有了。要注意这是单个 GPU 系统的价，不是机柜价）（2）GB NVLink72 机架出货量环比增长 27%；（与前天大摩的机架出货跟踪基本一致：大摩估算，8月GB200/300机架产出约8.4K台，环比+27%。 出货月度曲线：1月5.0K → 3月7.6K → 6月6.4K → 7月6.6K → 8月8.4K。中间有几个月其实在平台期震荡（5-7月都在6.4-6.6K徘徊），市场一度怀疑爬坡是不是停了。8月直接跳升27%，是2026年以来单月最高。）（3）澳大利亚 2027 年 2GW 项目规模达 800 亿美元；（4）每吉瓦计算为~$60bn 成本对~$50bn 年租金收入；计算已转变为资产支持、贷款担保资产。（5）黄仁勋明确提到，网络安全可能成为下一个主要应用场景，而且会持续运行。（其逻辑是，AI能够编写代码，也就能够查找漏洞、分析代码并帮助修复问题。红队和蓝队任务可以由大量Agent持续执行，形成持续性的计算需求。）（6）Physical AI最先落地的可能是自动驾驶。未来两到三年，他预计自动驾驶会取得明显进展，并提到Waymo、特斯拉，以及英伟达与奔驰、Uber等公司的合作。再就是工业机器人，更长期看，Physical AI还会进入通信等领域。更广泛的应用展开可能需要约五年。但在终端大规模部署之前，模型训练已经能够为英伟达带来计算需求。2、甲骨文财报交流，盘后+4%：
1、新增合同绝大部分采用客户预付款、自带硬件或类似安排，不需要Oracle额外筹措现金。这部分新增RPO对收入及capex的影响将发生在FY2028及以后。
2、GPU利用率达到97.9%。本季到期的GPU容量全部完成续约或转售，价格较此前合同高20%，其中多数GPU已经使用四年或以上。
3、Bernstein的问答可以看出目前云厂的生意依旧很好：
Bernstein：新增RPO为什么不需要额外资本？预付款、自带芯片的客户都是谁？
Clay：首先需要澄清，公司说的是不需要Oracle额外筹措现金，并非没有capex。
目前主要有三种安排：
供应商融资，让Oracle支付设备款的节奏与客户付款相匹配。客户自行购买硬件，由Oracle提供数据中心、云基础设施技术和运营能力，将硬件组织成AI集群。客户提前支付合同款，使Oracle不必先用自己的现金垫付建设投入。
采用这些模式的客户范围很广，从初创公司到大型投资级企业都有。行业正在根据不同参与者的融资能力，重新安排资本投入。主权云方面，Alloy业务持续扩张，日本和中东均有合作伙伴，需求包括商业主权云、政府云和GPU相关AI工作负载。通用云业务也在快速增长，管理层称其利润率良好，资本需求低于大型AI集群。
国内云厂目前看也还不错，昨天的国内云厂专家回答了这个回本周期的问题（可以对比前几天Bernstein发的国产推理芯片的ROIC报告）：
不同类型算力卡（例如英伟达卡与国产卡）的回本周期存在多大差距？其背后的原因是什么？
国产卡的投资回报周期测算较为复杂，因其卡型与部署形态多样。但总体而言，英伟达系列算力卡的回本周期显著快于国产卡。这主要是因为国产卡常用于低价竞争策略和特定项目，拉低了平均价格，且目前主要适用于运行中小型、非旗舰模型，限制了其创收能力。
相较之下，英伟达的H200、B300等系列是当前市场上公认回本最快的型号。以自研卡为例，部分系列的回本周期大约在三年出头。新推出的M系列尚在起量阶段，未大规模上架，其性能定位介于H100与A100之间，单位TOKEN成本预计比H100低约三分之一，未来计划通过定向调优来缩短其回本周期。尽管如此，从当前市场整体情况看，国产卡的平均回本周期仍普遍长于英伟达卡。
泛林集团（LRCX）下跌 5.6%，此前首席财务官 Doug Bettinger 在高盛会议上。继昨日花旗会议之后，再次承诺不会发布新的声明，并称该行业“基本面已售罄”，管理层“更担心错过上行空间”而非经济下行，且 2027 年晶圆制造设备（WFE）仍以 DRAM 为主导，代工领域正在缩小差距。增量：泛林已“深度参与”SpaceX 的 Terafab 项目，将其视为“极高”机遇；一项 30 亿美元的美国实验室及工程投资，包括在俄勒冈州新建实验室；中国 WFE 今年“略有增长”，但占比正在萎缩；公司整体除补强型收购外不进行并购的立场。戴尔（DELL）下跌 5.3%，此前首席财务官 David Kennedy 在花旗会议上称 FY27 指引“切合实际”，而 90 天前该指引还是“审慎的”，基于第二季度约 610 亿美元的 AI 服务器订单和 950 亿美元不可取消的积压订单。增量：客户现在谈判的是第二至第四年的供应获取权（“保证供应并不保证价格”），明年看起来比今年更紧张，DRAM 和 NAND 是主要制约因素，运营支出占营收的 8%，而六年前为 20%，存储今年增加 25 亿美元，回购规模从 16 亿美元提升至 39 亿美元。剩下的一些软件公司可以直接看TMTB收盘+高盛/花旗TMT大会报告...专家会议均发星球...声 明
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