市场已经进入绝望阶段。
如果说前段时间大家还只是悲观，而这个周末，我听到的所有声音，都是绝望。
7月份到今天，创业板指和科创50指数都差不多腰斩，包括我在内，很多人都产生了较大的回撤。那么，当我们复盘和总结的时候，大家有没有发现一个规律：
“基本上所有的大回撤和快回撤，都是产生在高潮后的追涨，而不是恐慌或绝望后的抄底。”
这句标红的话请大家记住，接下来，我会用案例去论证它的正确性。
一、高潮和加速才是大回撤的主要原因
1、高潮的时候，筹码是最贵的。
高潮意味着所有的人都入场了，当所有还没进场的人都已经进场了，就没有新的钱再来抬轿子。你此刻买入的价格，是这只股票历史上 "愿意买它的人最多" 的价格 —— 这意味着，向上的买盘，已经耗尽。
在高潮加速区买入的人承受的是从峰值向下的全程，而在恐慌底部附近买入的人承受的是从低位向下的有限空间。这就是“高潮后追涨”之所以危险的根本原因：它把投资者的成本锚定在了资产价格最脆弱的位置。
2、高潮的时候，仓位是最重的。
人在赚钱的时候胆子会变大，乐观的情绪会让你更加激进，所以越是高潮仓位越重，这个时候让你减仓，本身就是逆人性的。
3、高潮的时候，预期是最满的。
高潮区，股价里已经把 "明年更好、后年更好、大后年更好" 全打进去了。这种位置，不需要坏消息，只要 "没有更好的消息"，就足够跌。
预期打满之后，任何一点不及预期，都是利空。这就是为什么高潮之后的跌，又快又急 —— 它不是被某一个坏消息砸下来的，而被“不能更好”的消息打下来的。
我们接下来举几个经典的案例。
纳指2000年3月见顶5048点之前，市场已经“强到无法质疑”，共同基金单月流入创历史纪录，散户在最后一刻涌入，思科市值逼近6000亿美元。随后纳指跌至1114点，回撤约82%—83%，在顶部买入的100万美元最低只剩18万，直到2015年左右才勉强回本。追涨的代价不只是跌得深，更是把本金锁死在错误的成本上，用十五年时间为一次高潮中的买入买单。
2015年6月12日上证触及5178点之前，超过5万亿元杠杆资金通过配资和两融涌入，上涨本身成了买入理由。拐点之后，千股跌停成为常态，一位投资者690万元的市值在加杠杆仅一个月后只剩2700元。杠杆追涨的代价不是“回撤”，而是生存资格的丧失：没有杠杆的人承受的是深度浮亏，有杠杆的人直接被强制出局，连等待反弹的权利都没有。
2007年10月16日上证触及6124点之前，市场处于“买入即正确”的状态，最后的买入者依据的不是估值，而是近因效应和群体认同。随后上证一年内跌至1664点，回撤超过72%；云南铜业从97.82元跌至11.42元，跌幅88%，从家喻户晓的大牛股变成“十元股”。追涨的代价在这里体现为没有任何基本面可以充当缓冲：高潮中形成的买入成本，在退潮时找不到任何支撑。
最近的，就是今年6月份和科技和老登，科技进入高潮，老登进入极度悲观，接下来的走势开始想反方向运行，后来大家都知道了，科创50指数和创业板指创造了历史最快回撤。
二、恐慌或绝望后的抄底，更容易翻身，只输时间，难输金钱
恐慌和绝望后的抄底，逻辑正好相反。恐慌和绝望后阶段，价格里已经计入了大量坏消息：估值被压缩、风险溢价抬升、仓位被清洗、情绪极度悲观。此时买入，成本低，安全边际高，长期预期收益率反而更高。市场可能继续跌，也可能磨底很久，但只要买入的是宽基指数或符合增量逻辑的优质资产，且不使用杠杆、不用短期要用的钱，浮亏主要是时间问题，而不是本金永久损失问题。
恐慌和绝望的底部案例，也数不胜数。
1932年7月，道指跌至41点，市场处于极度绝望中。从1929年顶部追涨的人，要等到1954年才回本；但从1932年恐慌底部买入的人，到1937年道指已回升至195点左右，约4.7倍。虽然道指直到1954年才重回1929年的381点，但底部买入者早已在1930年代中后期获得数倍收益。顶部追涨者输的是本金和时间，底部抄底者输的只是等待前高的时间。
1973—1974年美股熊市中，标普500从约120点跌至1974年10月的62点，跌幅约48%。在1974年恐慌底部买入，到1980年标普500约140点，约2.2倍；到1990年约350点，约5.6倍。从底部到重回1973年前高大约用了五六年，但这五六年不是“套牢”，而是底部低成本筹码不断升值的时间。
1987年10月19日，标普500单日暴跌约20.5%，从8月的337点跌至225点。在恐慌中买入，标普500到1989年7月已重新突破337点，不到两年回前高；到2000年约1520点，从恐慌低点上涨约6.7倍。黑色星期一是典型的“快回撤”，但回撤来自高位追涨和拥挤交易；恐慌后的买入者，输的时间很短，赚的空间很大。
2000年纳指顶部追涨者回撤78%，15年才回本。但在2002年10月纳指跌至1114点的恐慌底部买入，到2007年已回升至约2800点，约1.5倍；到2015年约5000点，约3.5倍；到2024年约16000点，约14倍。同一个纳指，顶部追涨是15年回本，底部抄底是长期十几倍。 差别不在资产，而在买入位置。
2008年9月雷曼倒闭后，市场进入极度恐慌。标普500从2007年10月的1565点跌至2009年3月的676点，最大回撤约57%。如果从雷曼倒闭后的恐慌中开始分批买入，短期仍可能承受约三成浮亏，但到2013年标普500重回1560点上方时，底部区间买入者已经翻倍；到2024年标普500约6000点，从676点上涨约8.9倍。短期浮亏是事实，但那是“输时间”；不用杠杆、分批买入宽基的人，等来的是本金数倍增长。
2015年股灾后，2016年1月A股熔断，上证跌至2638点，市场一片绝望。若在恐慌区间分批买入沪深300，沪深300从2016年2月的约2935点升至2021年的约5930点，约翻倍；上证从2638点至2018年1月的3587点，约36%。从恐慌底部到盈利，输的时间大约一两年；从底部到翻倍，大约五年。恐慌后的A股宽基，没有让人输本金，只让人等时间。
2018年底，去杠杆、贸易摩擦、股权质押危机叠加，上证跌至2440点，创业板跌至1184点，市场情绪极度悲观。此后创业板在2021年最高约3576点，从1184点上涨约3倍；上证2021年最高3731点，较2440点上涨约53%。在2018年底恐慌中分批买入宽基或优质资产的人，输的时间约一到三年，赚的是翻倍甚至数倍。
2024年，是这代人最接近 "全民销户" 的一次。雪球产品敲入，量化踩踏，小盘股连续一周跌停。网上最火的帖子是 "销户流程图解"。9月18日又砸到2689点，舆论里写的是 "中国股市已死"，3000点保卫战变成2000点预言。然后9月24日政策组合拳出来，第二天沪指涨4.15%，成交放大，随后开启一轮科技牛市。
你发现没有？
这些真正的底部，没有一个是 "快跌" 把人套住的。
它们的特征是：磨。磨你三个月、半年、一年，磨到你怀疑人生，磨到你自己打开交易软件点下 "销户" 那一下。底部的风险，不是让你亏得快，是让你耗得久、怀疑得深、最后在黎明前最后一天割肉。
它不暴击你，它凌迟你。把你磨到没脾气，就开始拉升了。
三、我们到底该怎么面对高潮和绝望
把上述案例放在一起，一个更精确的图景浮现出来。
高潮后追涨的大回撤，核心问题是“成本没有缓冲”。 在高潮中买入，买入价本身已经是情绪和资金驱动的峰值，任何低于预期的边际变化都直接转化为亏损。没有估值缓冲，没有股息缓冲，没有时间缓冲——如果再加上杠杆，连等待反弹的生存缓冲也没有。
高潮后的追涨之所以在统计上更集中地制造“大而快”的回撤，是因为它同时叠加了高成本、拥挤交易和（常常）杠杆三重脆弱性。
恐慌后的抄底，不是精确抄到最低点。它可能买早了，可能继续跌，可能是半山腰，可能继续磨底一两年。但这些都不改变一个事实：只要买入的是宽基指数或优质资产，不用杠杆，不用短期要用的钱，分批买入，浮亏就是时间成本，而不是本金永久损失。
时间之所以站在抄底者一边，是因为长期经济增长和企业盈利的名义增长会推动宽基指数均值回归；而高位追涨者恰恰相反，他们买入的成本太高，时间不是朋友，而是敌人。底部买入的成本足够低，使得“输时间”可以被巨大涨幅补偿。1932年底部买入者虽然等到1954年才看到道指重回1929年高点，但他们在1937年已经赚了约4倍；2002年纳指底部买入者虽然也经历波动，但到2024年赚了约14倍；2008年标普676点买入者到2024年赚了约8.9倍。你想，科创50指数6月份2250点，现在1160点，买在哪个位置，未来一年更容易赚钱？不言而喻。
注意，我今天这篇文章，不是鼓励大家抄底，而是想给大家说，急速、致命的大回撤，永远偏爱那些在万众狂欢里追高的人；而恐慌和绝望之中的抄底，赚的是时间的钱，它不一定马上兑现收益，却很少给你猝不及防的毁灭性打击。
对于当下来说，在科创50指数和创业板指数已经创历史的速度下跌45%之后，短期或许还有冲击，但对于中长期来说，已经具备了很高的价值。所以：
1、如果你是趋势策略，耐心等待趋势恢复；
2、如果你做的是波段的，等待和利用恐慌；
3、如果你做中长线，或者做ETF，短期涨跌对于你来说无所谓，当下则可以去分批布局，把握每一次的低谷，而不是在绝望后割肉；
4、如果你做热点，等场子热起来成交量起来再说。
关键是你做什么，要自洽。
但是不管你做什么，拉长时间看，一个大的规律是一直起作用的，就是我文章开头讲的那句话：
“基本上所有的大回撤和快回撤，都是产生在高潮后的追涨，而不是恐慌或绝望后的抄底。”
请记住今天，2026年11月1日，在今天，我的耳边都是绝望，我们几个月之后再来回溯，或许会更能理解本文要表达的意义。
交易是向内求的过程。可以读读我的书：
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