市场最坏的剧本，可能已经演完！
◎投资的逻辑与认知2026年11月2日 08:36
随着中期选举落地、美伊谈判出现进展并带动油价下跌与纳指期货回暖，叠加风险事件集体出清、新增长政策酝酿与AI新叙事，作者认为市场最坏的剧本可能已经演完，而三季度Meta广告收入631亿美元同比增长26%跑赢谷歌搜索及其他收入634亿美元仅增12%，表明市场惩罚的是被AI冲击的旧商业模式而非单纯烧钱，沪深300本轮2026年8月至10月底的连跌也已打破自2005年发布以来从未连跌12周的纪录。
今天开始，美股进入冬令时，开盘时间比夏令时晚一小时，改到北京时间晚22：30，期货开盘时间移到北京时间早7点。本周美股期货开盘，目前来看，石油跌幅比较明显，纳指期货也明显回暖。石油跌幅显著因为这两天卡塔尔斡旋的美伊谈判似乎有了进展，科技股也从中受益，毕竟油价是问题之源，解决了高油价，解决了通胀，也解决了美联储加息信贷紧缩的问题，科技股自然弹性最大，尤其是经历上周恐慌性的抛售后，投资者期待更多的进场抄底信号。本周消息面上，重大事件较多，美国中期选举尘埃落定，美伊冲突进展，AMD、苹果、Lumentum等财报齐聚，再加上周五的非农就业数据等，可谓是事件密集且影响较大的一周，对股市来说，不管美股还是A股，本周都是决定性的一周。美股上周财报密集，尤其是谷歌暴跌，英特尔暴跌，带崩了整个科技板块，具体分析不赘述了，可回溯看说点好事吧！总体而言，美股大型科技股的AI是发展得太好了，就是目前现金投入大，现金流跟不上，不得不借贷。微软目前动态市盈率25倍，亚马逊18倍，谷歌15倍，Meta 20倍，这都属于历史上很低的水平，且AI云业务已经成为最大的增长动力。我们以Meta和谷歌分析一下为何都是负现金流，大额资本开支，但一个市场奖励，一个市场惩罚呢？因为在同一场AI浪潮里，Meta在印钱，谷歌在漏钱。2026年三季度，两家公司交出了一份方向完全相反的成绩单：Meta广告收入631亿美元，同比大涨26%；谷歌搜索及其他收入634亿美元，只增长12%。差距14个百分点，是2021年以来Meta领先最明显的一次——两大广告巨头的规模，第一次贴到几乎并驾齐驱。分化背后的逻辑，其实很清楚。Meta的AI，是给广告引擎加涡轮。用户刷Instagram、Facebook本来就是在"逛"，AI推荐系统越聪明，越知道你想看什么。再加上Meta把AI助手嵌进广告后台：采用AI建议的广告主，转化率高了近5%，预算多投了9%。总之，Meta没改变用户习惯，只是让"猜你喜欢"更准了。而谷歌的AI，却在啃自己的基本盘。过去用户搜完点蓝色链接，中间夹着广告，这是谷歌最赚钱的印钞机。现在AI Overviews直接给答案、ChatGPT和Claude替用户完成了"找东西"的动作——查询量创了新高，但点击变少了，广告库存也被稀释。但两边都没到高枕无忧的时候。Meta 98%收入还靠广告，资本开支今年要烧到1450亿美元；谷歌虽然云业务翻倍增长、有TPU和订阅兜底，但搜索叙事一天不变，估值就一天难修复。Meta赢在了当下，谷歌还在押注未来。而微软直接躺赢在Azuer上。亚马逊本季度的负现金流更恐怖，未来承诺投入更大，但股价仅微跌1.4%，说明了什么？说明了市场还是认可亚马逊烧钱搞AI AWS的。说白了，市场惩罚的是AI冲击的旧的商业模式，并不是单纯的大额资本开支带来的负现金流。目前决定市场胜负的就只有一个男人了，那就是特朗普。中期选举落地了，美伊战争也该结束了，这是特朗普这几个月一直挂在嘴边的——中期选举后，美伊战争立马结束，油价暴跌。不管是伊朗最后一下挨揍，还是直接谈和，结果都是一样的，到结束时候了。2024年竞选时，特朗普喊话：上任12个月内，把能源价格砍半，汽油压到2美元以下。当时他说，“能源是问题的源头，也是解药”。但两年后，中期选举到了，选民用加油枪投票。截至10月底，美国汽油均价约4.20美元/加仑，同比涨近40%；柴油冲到6.32美元，一年涨了约70%。讽刺的是，这把火是特朗普自己点的，所以解铃还须系铃人，善有善报、恶有恶报。A股的问题，我们不说科技，就说沪深300，自2005年发布以来，从来没连跌过12周。这一轮（2026年8月到10月底）是破纪录的。好在，随着各项风险事件的集体出清，新一轮增长政策的酝酿，AI 科技进展新叙事的出现，市场真的见曙光了。