美股TMT反弹，美元走强，英伟达盘后-9%...
隔夜没有宏观数据，没有美联储讲话，也没有债券市场锚定全球....
GS交易台也有些懵。
按他们的说法，这是近一段时间以来，市场第一次缺乏主导共识。他们推测，一个可能的原因是，市场对hyperscaler的乐观情绪正在退潮。
回到TMT。昨日，三条AI消息推动美国股指期货走高：
1、CoreWeave业绩超预期，同时上调指引。
2、有报道称，Anthropic的银行家正在考虑将其IPO估值定在1.5万亿美元或更高。
3、有消息称，OpenAI季度营收首次突破100亿美元。
先说市场争论比较多的CoreWeave。
从10月中旬开始，它的无担保债持续遭到抛售。据报道，2032年到期的那只债券，收益率一度升至15%附近；11月初，又有说法称收益率超过了16%。公司股价盘中也一度下跌16%。
电话会前，市场等着公司回答：接下来还能不能借到钱？
结果，公司一开场讲的是：融资结构已经变了，后续不再主要依赖那种高利率借款。
这次回应主要涉及三个方面：
1、资产级融资，也就是DDTL。
这类贷款贴着具体的客户合同借，设备交付一批，就提取一批贷款，再用合同产生的现金流还本付息。
公司说，目前全部债务的平均成本为7.9%，比去年下降了250个基点。下一笔投资级的 DDTL 这几周就要发，利率折下来 7% 到 7.5%，能覆盖 90% 以上的 capex。
2、客户预付款。
今年70%的合同收了预付，最高到合同价值的100%；接下来三个月预计收约90亿美元的预付款和押金。客户预付的钱，差不多能盖住一个季度的capex。
3、旧卡续约。
2027年，约13万张GPU对应的租约到期；2028年约为17万张。第三季度，Ampere和Hopper的价格环比上涨30%至50%，也高于原合同价格。
当然，空头仍有自己的理由...
直接看交易台的点评：
再看Anthropic：一边是IPO超额认购，另一边是同一天传出的Q4指引，低于10月收入跑率所隐含的水平。
IPO超额认购并不让人意外。到了这个关注度，如果认购都不热，那AI市场可能真要降温了。
昨天，巴莱克参加完Anthropic路演，又给自己的客户开了一场电话会。大部分内容都来自当天的公开路演，增量信息主要是Q4指引，据说是在机构路演中给出的。
信息从哪里传出来，倒不是重点。重点是，这份指引低于此前的市场预期。
这里要先说一下ARR和收入跑率的算法。
此前汇丰给出的口径是：过去28天的API收入乘以13，再加上月订阅收入乘以12。2026年上半年，API收入占公司总收入的80%。
也就是说，在这套算法里，占收入八成的API业务，是拿最近四周的收入来年化。如果这四周恰好赶上新模型发布、客户集中试用，算出来的年化收入就会明显抬高。
管理层也解释，10月的表现不能直接外推到11月和12月。新模型发布提振了10月收入，而年底假期会带来季节性放缓，尤其是12月。
除此之外，收入还受到三方面拖累：
① 清理蒸馏业务收入。
这部分收入主要来自中国账户，占公司总收入的比例从7月的约10%，降至8月的7%、9月的2%。管理层表示，目前已经低于2%。
② 新模型降价带来的切换影响。
Opus 5.5比Opus 5便宜约40%，最新的Haiku便宜约20%。客户切换到新模型时，收入会短暂下滑，通常几周后恢复原有的增长趋势。
③ 竞争加剧。
OpenAI在第三季度抢走了部分市场份额。
盘后又出现了新的扰动。
英伟达盘后跌幅扩大至9%。有媒体报道称，公司正准备罢免黄仁勋。
几家卖方也同步调整了对英伟达的评级。
预测市场数据显示，黄仁勋在2027年7月前离职的概率为57%，在2033年前离职的概率为71%。
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