这个标题涉及的范围有点大，本人也不是学经济或金融出身，其实没有什么资格来妄加评论。无奈自己干的事情，就是与股市和大宗商品的交易相关，死活绕不开，那就勉为其难来整理一下思路，算是自己的一点肤浅理解吧。
昨晚美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会上的演讲，可谓鹰派十足，市场已经定价9月份的FOMC议息会议加息的概率蹿升到了超过50%，美元反弹、近端美债收益率飙升、黄金白银大幅回落，美股科技股承压。市场从原来的降息、一度调整为继续按兵不动，到现在开始预期要加息了。这很大程度上源于沃什从货币政策立场的模棱两可，到如今貌似对压制通胀的态度坚定的转变，市场也从原来的怀疑，开始相信狼可能真的要来了。假如9月份开启温和加息，明年初接着加息，宏观叙事的逻辑变了，那么对股市会带来多大压力？对大宗商品又会有怎样的影响？这个是我们不得不思考的问题。
货币政策转鹰派，流动性收紧，对成长股无疑会带来估值压力，科技股杀估值是首当其冲的。昨晚纳指尽管没跌多少，但负反馈会逐渐加码，尤其以目前高位筑顶的图表形态，估计撑不了多久。经过多轮爆炒过的半导体、光通信等AI硬件方向，面临的压力会更大。作为外盘的映射，前期爆炒过的半导体、光互联、PCB等老的科技主线，股价见顶的概率越来越大。我现在坚持逢高做空科技股为主的科创50ETF和创业板ETF期权，并将所有科技股通通踢出自选。
如果是渐进式加息，对于大宗商品来说，并不一定是利空。因为对抗通胀，反而是经济活动过热，总供给和总需求失衡的一种体现，尤其是在每一轮加息周期的早期和中期阶段，随着加息进程，大宗商品反而会加速上涨。直到加息周期的后期，多轮加息后的累积效应开始显现，压制通胀的同时，也让经济活动降温了，市场开始交易衰退预期，大宗商品才会出现涨势逆转。历史上几轮典型周期印证这个规律：
1, 2004‑2006 加息周期：连续 17 次加息，但是全球地产 + 中国需求爆发，铜、原油超级大牛市，加息全程商品大幅上涨，直到加息结束之后，后续才迎来需求崩塌式下跌。
2, 1999‑2000 加息周期：互联网泡沫过热，原油大幅上涨；后期泡沫破裂商品才反转回落。
3, 2015‑2018 渐进加息：全球制造业复苏，工业品整体上行；2018 年末加息后期，衰退预期上来，商品才转弱。
例外：2022 年激进暴力加息是特殊样本。通胀已经极高，美联储直接 75bp 大幅度猛踩刹车，市场直接提前交易 “马上要衰退”，金融压制力量瞬间盖过实体需求，商品在加息早期就出现大跌，属于非典型情景，不能当作通用模板。
当然，在加息周期开启的酝酿或落地前夕，市场受情绪冲击，大宗商品短期可能会受到一定的冲击。比如加息会带来实际利率的抬升，黄金、白银、铜等金融属性强的品种，会有一个短期的回撤过程，但一旦真正加息落地，反而是利空出尽。至于能化产品，更多是受油价主导，而油价又主要受地缘冲突的影响，与加息预期的直接关联度有限；而农产品则更加与宏观因素的相关性不强，走自己的供需基本面和循环周期。简而言之，大宗商品更多遵循供求规律和强周期循环特性，在加息周期的早中期，反而可能迎来加速上涨，此时反而是布局大宗商品及相关资源股和周期股的良机。
本周我主要关注的是黄金白银、能源化工和农产品方向，具体交易了一点黄金股、种业股。周五面临沃什讲话的高度不确定性，大部分都平掉了，仅留了一点农产品的京粮控股。上周清仓后，后面仅拿一点点资金，做点大宗商品相关个股的短线，一看不对劲就逃之夭夭，空仓要成为常态。如果下周因为加息预期，而让大宗商品相关的周期股回撤下来，我会逐步低吸，看好的几个方向如下：
1，种业、养殖业和其他农业股。整个农产品都处于多年来循环周期的底部区域，在强厄尔尼诺等气象条件的催化下，未来1-2年，有可能走出趋势性的上涨行情。在国外投行提出27年全球可能爆发粮食危机的报告后，金融资本开始关注农业股和农产品的机会，农业股（种业、粮食、种植业等）本周走出来有持续性的底部拉升行情。金健米业是绝对的龙头，其他持续性好的强势股，包括敦煌种业、秋乐种业、登海种业、京粮控股、红四方等等。猪价继续下跌，而豆粕、鱼粉等饲料原料不断上涨，剪刀差将继续加深养殖亏损，必然会逼迫能繁母猪加速淘汰，牧原等养猪股也值得关注了。
2，能源化工股。市场显然严重低估了美伊冲突的久拖不决，原油价格很难在短中期内降下来，油价居高不下，通胀的结构性粘性和韧性，其实也是美联储转趋强硬鹰派的诱因之一。原油价格貌似整体涨幅有限，但全球裂解价差不断高涨，成品油的汽油，尤其是柴油供应陷入极度紧缺，矿山、农业机械的柴油供应都成了问题。而能化期货的燃料油、甲醇、乙二醇、苯乙烯等品种，本周都经历了加速上涨的过程，这些品种，大部分库存都处于极低的水平。如果霍尔木兹海峡迟迟不能恢复通航，缓冲库存耗尽得不到补充，整个石化产业有可能迎来更大强度的涨势。而市场目前定价的，都是美伊冲突短期内就能解决，期货市场的基差结构，就是典型的现货和近月合约高升水，但远期合约都是深度贴水，这种预期定价模式面临巨大的风险。化工股涨势不像科技股那么疯，而是一步一个脚印在震荡走趋势，比如恒逸石化，周线上就在默默不断创新高，我觉得加速主升浪，不会离太远。不会选股的，就选一个化工ETF就得。
3, 煤炭股。最近的焦煤期货疯涨，很是吸引眼球，进而带动了沉寂已久的黑色产业链的反弹。焦煤不过是煤炭板块的一个缩影，走在了前面，我觉得煤炭板块的产业拐点已经到来，最近出台的十五五煤炭发展规划，提出煤炭储备制度，从而带来常规供给收缩 + 集中度提升 + 供给弹性重构组合。小矿大量退出之后，平时能灵活增产的边际产能变少；过去煤价一涨，大量中小矿快速增产平抑价格；未来边际增量主要来自头部矿技改 + 储备产能。而储备产能启动有调度流程，不能市场化随意释放。 → 常态市场更容易维持紧平衡格局。行业盈利逻辑发生结构性拐点， 行业从 “产量扩张周期” 转向 “存量优化周期”：资本开支下降，现金流改善，分红提升，估值向高股息公用事业化迁移；行情不再是过去大起大落的强周期，变成波动收窄、中枢抬升的弱周期属性。而煤炭股历来是高股息红利股的集中营，如果市场未来进入牛市向熊市转换周期，防御属性强的煤炭板块更值得配置。比如陕西煤业、昊华能源、兖矿能源等，慢牛趋势都走得非常稳健，是值得配置的。
4，黄金白银。最近黄金白银期货已经拉升一段了，正好利用加息预期再起，技术上回调一波，反而有利于后面涨得更好。贵金属是对抗通胀、资产多元配置、平替美元信用的主要资产。只要各国央行不断加大购买黄金力度，实现储备资产多元化，美债和美元资产受到更多的质疑，那么黄金的牛市就在路上。
没人能赚到认知范围外的钱。近期我的推文和关注重点，从前期的科技股转到大宗商品相关方向，不过是记录自己的思考过程，不感兴趣的请绕道而过。
2026/8/29